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阿里巴巴的下一个挑战是如何在自身的长期主义和市场的短期耐心之间找到平衡。文字| 《中国实业家》记者邓双林主编|何一凡 实习编辑 |市场一直在热切等待李源阿里巴巴最新的财报，投资者感到害怕。早在半个月前，高盛就发布研究报告警告称，实时零售业务可能让阿里第三季度亏损高达360亿元，阿里利润可能下降80%。还有一个问题是，阿里巴巴是否能够用足够的利好消息来消化这一消息并经受住冲击。从结果来看，阿里巴巴选择继续“花钱”，以避免市场质疑。 11月25日下午，阿里巴巴发布财务报告2026财年第二季度（2025年第三季度）港口。当季，阿里巴巴实现营收2477.95亿元，同比增长5%。剔除剥离的高鑫零售和银泰业务的影响，可比收入同比增长15%。营业利润53.65亿元，同比下降85%。经调整EBITA为90.73亿元，同比下降78%；净利润为206.12亿元，同比下降53%。利润损失主要是由于阿里巴巴在实时零售、用户体验和技术方面的投资。换句话说，阿里巴巴选择在本季度投入大量资金，积极参与投资周期，牺牲利润来换取cgrowth的改变。阿里巴巴此前宣布，未来三年将投资3800亿元建设人工智能基础设施。过去四个季度，阿里巴巴的资本投入达到1200亿元。对此阿里巴巴首席财务官（CFO）徐宏在财报电话会议上表示：当前对人工智能的需求强劲，我们不排除未来根据需求增加额外投资的可能性。 “3800亿元这个数字还是太低了。”阿里巴巴集团CEO吴永明也明确指出，未来三年不太可能出现人工智能泡沫，“人工智能资源将普遍短缺”。财报发布后，阿里美股巴巴在11月25日晚开盘前上涨逾5%，最终收盘下跌2.31%。 11月26日，阿里巴巴香港股价下跌1.90%。 01 打不赢“夺回家之战”？回顾过去，第三季度是今年“收复战争”最激烈的阶段。阿里巴巴已经进入战场，正在加大力度与美团正面竞争。从结果来看财报显示，阿里巴巴本季度销售及营销费用为665亿元，较去年同期的324.71亿元增长104.8%。与此同时，即时零售额同比大幅增长60%。即时零售是否如预期般成为阿里巴巴电商增长动力？阿里巴巴并未在其财报中单独披露淘宝网的月活跃用户增长率。他只是简单地说，他是MAU快速增长的推动力。不过，徐宏在财报电话会议上表示：第三季度是我们对闪购业务投资的亮点。随着整体效率的显着提升和规模的稳定，预计未来几个季度闪购业务的整体投资将大幅减少。阿里巴巴中国电商事业群CEO黄江也表示： 肖：今年10月以来，淘宝欧盟闪购（经济单位利润）明显改善，亏损与 7 月和 8 月相比，每个订单的数量减少了一半。近两个月来，平台上的高额订单比例有所上升。其影响是显而易见的。阿里巴巴第四季度将减少销售闪购投入，“外卖大战”将不再是高层之战，而是进入精耕细作阶段。有趣的是，阿里巴巴计划减少闪购的防线，这对美团来说将是变相的好处。 11月26日，美团点评香港股价大涨，收盘上涨5.65%。尽管阿里巴巴正在淡化实时零售投资，但它仍在准备对人工智能进行高调投资。本季度，阿里云收入同比增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度增长。我们实现了三位数的增长。单季度资本支出315.01亿元，同比增长80.1%。其主要投资领域为AI算力基础设施。吴永明在财报电话会议上对长辈阿里巴巴投资AI的言论在一定程度上起到了稳定市场的重要作用。目前，人工智能支出的适度和保守与资本市场的主流思维并不相符。 11月13日，腾讯发布第三季度报告。收入同比增长15%。净利润同比增长19%。然而，在财报电话会议上，管理层多次被问到：“腾讯本季度129.8亿元的资本支出为何同比下降24%？”分析师直问：腾讯未来会因为“不够活跃”而输给建模能力更好或者资本投入更激进的公司吗？财报发布次日，腾讯股市下跌2.29%。相反，阿里巴巴目前的两轴战略尤为明确：聚焦“AI+电商”和GAT这里有核心战场的核心资源。吴永明在财报发布会上也两次强调了这一点。未来几年，阿里巴巴的主要投资将集中在两个领域：“AI+云智能业务”和“以淘宝为主的消费业务”。其他领域则强调合作、合作、提高效率。尽管长期路径是明确的，但阿里巴巴管理层尚未制定恢复盈利能力的具体短期路径。如今，人们对市场扩张的态度与10年前不同。过去，烧钱，资本市场三五年就能见效。现在资本对发展的耐心越来越少，补贴之后一定会有新的增量和相应的收益。阿里巴巴现在面临的问题不再是简单的战略或竞争，而是如何平衡长期主义和短期市场耐心。除了电商和人工智能业务，阿里巴巴该季度其他业务收入为629.69亿元，同比下降25%。其中包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸娱乐集团、Au，其中包括toNavi、智能信息（主要包括UC优视和夸克业务）、灵犀互动娱乐和钉钉。阿里巴巴表示，销售额下降的主要原因是出售高鑫零售和银泰业务的销售额下降，以及菜鸟销售额的下降，但部分被盒马鲜生、阿里健康和高德的销售额增长所抵消。 02 限时抢购消耗了你的大部分利润。从第三季度的茶叶报告来看，同样明显的是，即时零售业务正在推动电子商务收入并压低利润率。财报显示，阿里巴巴中国电商集团本季度业务收入13257.8万元，同比增长16%，其中电商业务10293.3万元，同比增长9%。电子商务光大客户管理收入同比增长10%至789.27亿元。财报指出，这主要是由于佣金率（佣金率）的增加。其中，即时零售业务收入同比增长60%至229.06亿元，主要得益于淘宝闪购带来的订单量增加。限时抢购对电商利润的“蚕食”也尤为引人注目，根据阿里巴巴财报，由于对即时零售的大规模投入，中国电商集团本季度调整后EBITA为104.97亿元，同比下降76%。从长远来看，补贴是不可持续的。蒋凡在财报发布会上解释称，淘宝闪购完成第一阶段快速规模扩张，第二阶段优化用户体验、改善订单结构、精简物流。他还强调，限时抢购是淘宝的核心策略之一。平台升级。淘宝将继续重点发展用户体验和零售品类，力争三年内为平台带来万亿交易量，扩大整体市场份额。阿里巴巴管理层也表示，下一阶段，阿里巴巴将重点将更多内容带入远近电商协作。中国数字后方由50人组成。 乐融论坛副秘书长胡启猛此前对《中国企业家》表示：闪购是客观的市场需求。未来，长途电商和短途电商肯定会融合在一起。这是电子商务发展的必然趋势。 “我认为近场电商的需求还没有得到满足、不足。美团只开通了本地仓库和消费者之间的链接，但仓库后面偏远工业区的供应还没有开通。如果阿里巴巴也能在本地开通这个链接的话，我觉得还有很大的空间。”胡启木分析道：“不过，美团本地履约能力很强，业务渗透率和协同率非常高。阿德除了外卖、闪购，还有潇湘超市、本地团购、酒行、共享单车、共享充电宝等，对本地消费者心智的研究也非常成熟和详尽。双方最终的竞争可能还是效率和心态。”“阿里巴巴为何决定推出即时零售？”吴永明在公司内部问道。“阿里巴巴不想以一种方式取胜，而是想完成淘宝闪购，以实现整体战略目标。”阿里巴巴对电商的总体愿景非常清晰：整合核心电商业务。今年6月，随着外卖和闪购大战愈演愈烈，吴永明立即提出了“大规模”的想法。 “消费。”他认为，大型消费平台可以集消费服务于一体，购物和生活方式是阿里巴巴“两大历史性战略机遇”之一。为了加速短途和长途电商的融合，阿里巴巴也在加速各平台的整合，比如推出新的会员体系，开放饿了么、飞猪、盒马、高德等阿里巴巴资源，整合购物、外卖、出行、出行等多种权益。截至10月31日，约3500个天猫品牌已将线下门店接入即时零售。由于协同效应，天猫“双11”期间，淘宝APP消费者数量较上年增长两位数。实现增长，约600个品牌交易额过亿元，天猫品牌即时零售日均订单额同比增长9%。月增长率为198%。进一步合作的愿景是让电子商务成为一次考验提升AI效率，让阿里巴巴整个生态系统平稳运行。如果能够利用AI提升效率，直接提升商户经济效益和用户体验，阿里巴巴的价值将再次被重新评估。吴永明在财报发布会上也强调了这一点。 “一方面，Qwen2.5-Max的智能和世界一流的工具使用能力，结合阿里巴巴丰富的生活和消费场景，促成了钱文测试版应用程序出色的用户保留率。我们认为现在是扩展我们的消费者人工智能业务的最佳时机。另一方面，人工智能与更广泛的阿里巴巴生态系统之间的协同作用是一个强大的倍数。阿里巴巴是独一无二的。Qwen是一家拥有领先的大型模型和广泛的生活和电子商务服务的中国公司。场景，并将逐步融合电子商务、地图导航、本地服务等，成为日常生活中的人工智能门户他表示，阿里巴巴将继续果断地投资“AI+云”和消费两大战略支柱，同时将阿里巴巴的AI推向B和C，让阿里巴巴各业务之间产生更深层次的协同效应。03 AI已经成为阿里巴巴财报中最引人注目的业绩，也可能是最让市场担忧的业绩。大约的，来自于其云业务。阿里云智能集团本季度营收为398.24亿元，尤其是人工智能相关产品的销售额同比连续九个季度实现三位数增长。 今年下半年，吴永明反复强调阿里云将成为“完整的人工智能服务商”：阿里巴巴未来的赢家和输家几乎都隐藏在这九个字里，全栈就是指底层芯片、云基础设施。涵盖从架构（IaaS/PaaS）、到模型层（典型大型模型）、到应用层（一直到B/C）、到硬件终端的整个技术链。有行业专家向《中国企业家》阐释，当今领先企业想要引领全球竞争，需要综合能力。谷歌、微软和 OpenAI 都在制定计划。在本季度财报电话会议上，吴永明重申：阿里云已经形成了一整套“全栈AI能力”，从高性能算力、大规模基础模型到开发框架和行业解决方案。此外，阿里巴巴AI还将继续在B端和C端发力。最近推出的“钱问”应用程序被设计为消费者的入口，未来将连接阿里巴巴的电子商务、地图、本地生活和其他商业生态系统。钱文APP公测版已上线上线一周，据了解下载量已超过 1000 万次。在吴永明看来，未来三年人工智能的需求是安全的，并将保持较高的增速。驱动因素主要包括基础模型、视频生成模型和全模态模型能力的持续改进，以及人工智能任务在各行业中的渗透率不断提高。 “从今年下半年开始，AI服务器库存普遍短缺，供应链扩张需要两到三年才能稳定下来。未来三年AI资源仍然短缺。我认为三年内不会存在所谓的AI泡沫。”阿里巴巴管理层相信，其人工智能雄心将在未来三年内产生之前宣布的 3.8 亿元人民币的收入。 0亿元的投资额可能太小了。 》目前阿里云人工智能服务器产品的增长速度仍跟不上客户订单的增长速度，待处理订单数量持续增加。上述3800亿元实际上是三年计划的一个数字。在供应链、机房以及整体发展速度的提升上，我们都在以最快的速度满足客户的需求。如果不可能，可能需要进一步投资。 ”吴永明表示。财报电话会议还透露了一些重要信号，阿里云不仅要成为“全栈AI服务商”，还要强化客户的全栈服务意识。“如果客户同时使用阿里云上的存储、大数据、数据库等全套云服务，在算力配置上将拥有更高的优先权。”如果客户只是租用图形处理器来做简单的推理，优先级就会低很多。”这也意味着，未来阿里云的人工智能计算电力资源将“优先考虑全栈云客户”，并且他们将进行全栈绑定。阿里巴巴显然已进入投资周期，并在实时零售和人工智能领域的规模和效率上取得了一些进展。然而，即使在本季度财报发布后，阿里巴巴在香港的股价下跌仍在考验投资者的耐心。以下是支持阿里巴巴新故事的后续步骤：首先，是否有可能进一步扩大竞争力差距？二是能否尽快将竞争优势转化为利润，平衡长期主义与短期耐心。
（编辑：朱晓航）
作者
adimin@lionchild.com